天津市科協(xié)信息公開主體責任，視覺中國關站整改是怎么回事

來源：整理時間：2022-12-17 10:58:11 編輯：天津生活手機版

1，視覺中國關站整改是怎么回事

根據(jù)《互聯(lián)網(wǎng)信息內(nèi)容管理行政執(zhí)法程序規(guī)定》，天津網(wǎng)信辦辦依法約談該網(wǎng)站負責人，責令視覺中國網(wǎng)站立即停止傳輸相關信息，采取措施消除惡劣影響，并保存相關記錄。要求其切實履行網(wǎng)站主體責任，從嚴處理相關責任人，全面清查歷史存量信息，同時要求該網(wǎng)站加強內(nèi)容審核管理和編輯人員教育培訓，杜絕類似問題再次發(fā)生。　　視覺中國網(wǎng)站負責人表示作為平臺方管理上存在嚴重問題，將全面徹底整改，在此期間暫時關閉網(wǎng)站，嚴格遵守相關法律法規(guī)，自覺接受社會及網(wǎng)民監(jiān)督。

視覺中國關站整改是怎么回事

2，政府信息公開責任主體包括哪些

一是行政機關；二是法律、法規(guī)授權的具有管理公共事務職能的組織；三是與群眾利益密切相關的公共企事業(yè)單位。

政府安全生產(chǎn)主體責任主要包括監(jiān)管的責任。1、企業(yè)是生產(chǎn)活動的組織者、實施者、受益者，理所應當是責任的承擔者。2、安全生產(chǎn)工作中，有人說“沒有安全就沒有生產(chǎn)”，這說明安全的重要性。但實際上是“沒有生產(chǎn)就沒有安全”，生產(chǎn)才是主體，沒有生產(chǎn)就不存在安全不安全，安全不是目的，生產(chǎn)才是目的。3、所以，安全工作一定要適應生產(chǎn)活動的需要，而不能脫離生產(chǎn)活動的實際，脫離了這個實際，生產(chǎn)者要么造假，要么不執(zhí)行。所以有人說“安全生產(chǎn)要求再高也不過分”，我認為是沒有道理的。4、當然，以上所說的生產(chǎn)經(jīng)營活動必須是合法的，以人為本的。

政府信息公開責任主體包括哪些

3，這樣是否構成侵犯商業(yè)秘密罪

已經(jīng)構成了侵犯商業(yè)秘密罪

建議你還是先看一下以下的有關解釋，我想如果你真的讀懂了，那么答案就在其中：侵犯商業(yè)秘密罪，是指行為人以秘密竊取或者故意泄露、使用，或者違反約定，侵犯商業(yè)秘密，造成商業(yè)秘密權利人重大損失的行為。商業(yè)秘密，主要是指技術秘密、商業(yè)情報及信息，如生產(chǎn)工藝、配方、貿(mào)易渠道、購銷渠道等當事人不愿公開的工商秘密。依《反不正當競爭法》對商業(yè)秘密的定義是指不為公眾所知悉、能為權利人帶來經(jīng)濟利益、具有實用性并經(jīng)權利人采取保密措施的技術信息和經(jīng)營信息。本罪的特征是：一、本罪侵犯的客體是社會主義市場經(jīng)濟秩序和商業(yè)秘密權利人對商業(yè)秘密所享有的合法權利，屬復雜客體；二、本罪在客觀方面的表現(xiàn)是： 1、行為人采用了秘密竊取、物質(zhì)引誘或者脅迫的方式非法獲取他人所有的商業(yè)秘密； 2、行為人采取披露、使用或者允許他人使用所獲取的商業(yè)秘密； 3、違反約定或者違反商業(yè)秘密權利人有關保守商業(yè)秘密的要求，披露、泄露、轉(zhuǎn)讓因工作而使用的商業(yè)秘密。三、本罪的犯罪主體為一般主體，是具達到刑事責任年齡、具備刑事責任能力的自然人或者單位，只要實施了竊取、披露、使用或允許他人使用、轉(zhuǎn)讓屬于商業(yè)秘密所有人的商業(yè)秘密，都可構成本罪的主體；四、本罪在主觀方面表現(xiàn)有兩種形式： 1、故意，即明知是他人的商業(yè)秘密而故意侵犯； 2、過失，即應當知道于由于疏忽大意而沒有預見的侵犯行為。

這樣是否構成侵犯商業(yè)秘密罪

4，項目投資管理在管理會計和財務會計中的區(qū)別是什么

管理會計與財務會計的區(qū)別　　（1）會計主體不同管理會計主要以企業(yè)內(nèi)部各層次的責任單位為主體，更為突出以人為中心的行為管理，同時兼顧企業(yè)主體；而財務會計往往只以整個企業(yè)為工作主體。　　（2）具體工作目標不同管理會計作為企業(yè)會計的內(nèi)部管理系統(tǒng)，其工作側(cè)重點主要為企業(yè)內(nèi)部管理服務；財務會計工作的側(cè)重點在于為企業(yè)外界利害關系集團提供會計信息服務。　　（3）基本職能不同管理會計主要履行預測、決策、規(guī)劃、控制和考核的職能，屬于“經(jīng)營型會計”；財務會計履行反映、報告企業(yè)經(jīng)營成果和財務狀況的職能，屬于“報帳型會計”。　　（4）工作依據(jù)不同管理會計不受財務會計“公認會計原則”的限制和約束。　　（5）方法及程序不同管理會計適用的方法靈活多樣，工作程序性較差；而財務會計核算時往往只需運用簡單的算術方法，遵循固定的會計循環(huán)程序。　　（6）信息特征不同管理會計與財務會計的時間特征不同：管理會計信息跨越過去、現(xiàn)在和未來三個時態(tài)；而財務會計信息則大多為過去時態(tài)。　　管理會計與財務會計的信息載體不同：管理會計大多以沒有統(tǒng)一格式、不固定報告日期和不對外公開的內(nèi)部報告為其信息載體；財務會計在對外公開提供信息時，其載體是具有固定格式和固定報告日期的財務報表。　　管理會計與財務會計的信息屬性不同：管理會計在向企業(yè)內(nèi)部管理部門提供定量信息時，除了價值單位外，還經(jīng)常使用非價值單位，此外還可以根據(jù)部分單位的需要，提供定性的、特定的、有選擇的、不強求計算精確的，以及不具有法律效用的信息；財務會計主要向企業(yè)外部利益關系集團提供以貨幣為計量單位的信息，并使這些信息滿足全面性、系統(tǒng)性、連續(xù)性、綜合性、真實性、準確性、合法性等原則和要求。　　（7）體系的完善程度不同管理會計缺乏規(guī)范性和統(tǒng)一性，體系尚不健全；財務會計工作具有規(guī)范性和統(tǒng)一性，體系相對成熟，形成了通用的會計規(guī)范和統(tǒng)一的會計模式。　　（8）觀念取向不同管理會計注重管理過程及其結果對企業(yè)內(nèi)部各方面人員在心理和行為方面的影響；財務會計往往不大重視管理過程及其結果對企業(yè)職工心理和行為的影響。

我是來看評論的

5，對發(fā)生內(nèi)幕交易的違法行為有哪些處罰規(guī)定

內(nèi)幕交易懲處主要包括要求違法行為人承擔行政、民事及刑事責任。　　行政責任規(guī)定于《證券法》第二百零二條，證券交易內(nèi)幕信息的知情人或者非法獲取內(nèi)幕消息的人，在涉及證券的發(fā)行、交易或者其他對證券的價格有重大影響的信息公開前，買賣該證券，或者泄露該信息，或者建議他人買賣該證券的，責令依法處理非法持有的證券，沒收違法所得，并處以違法所得一倍以上五倍以下的罰款；沒有違法所得或者違法所得不足三萬元的，處以三萬元以上六十萬元以下的罰款。單位從事內(nèi)幕交易的，還應當歸對直接負責的主管人員和其他直接責任人員給予警告，并處以三萬元以上三十萬元以下的罰款。　　民事責任規(guī)定于《證券法》第七十六條，內(nèi)幕交易行為給投資者造成損失的，行為人應當依法承擔賠償責任。　　刑事責任規(guī)定于《刑法修正案（七）》及最高檢察院和公安部聯(lián)合發(fā)布的《關于公安機關管轄的刑事案件立案追訴標準的規(guī)定（二）》中，證券、期貨交易內(nèi)幕信息的知情人員或者非法獲取證券、期貨交易內(nèi)幕信息的人員，在涉及證券的發(fā)行，證券、期貨交易或者其他對證券、期貨交易價格有重大影響的信息尚未公開前，買入或者賣出該證券，或者從事與該內(nèi)幕信息有關的期貨交易，或者泄露該信息，或者明示、暗示他人從事上述交易活動，情節(jié)嚴重的，處五年以下有期徒刑或者拘役，并處或者單處違法所得一倍以上五倍以下罰金；情節(jié)特別嚴重的，處五年以上十年以下有期徒刑，并處違法所得一倍以上五倍以下罰金。內(nèi)幕交易的立案追訴標準為：（1）證券交易成交額累計在五十萬元以上的；（2）期貨交易占用保證金數(shù)額累計在三十萬元以上的；（3）獲利或者避免損失數(shù)額累計在十五萬元以上的；（4）多次進行內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息的；（5）其他情節(jié)嚴重的情形。

ace 對內(nèi)幕交易行為的界定是:內(nèi)幕信息知情人和非法獲取內(nèi)幕信息的人，在內(nèi)幕信息公開前買賣相關證券，或者泄露該信息，或者建議他人買賣相關證券的行為。其中，以內(nèi)幕交易主體計，“內(nèi)幕信息知情人”和“非法獲取內(nèi)幕信息的人”兩類主體的概念，在《證券法》中已有若干規(guī)定，《證券法》第74條第一項至第六項更是明確列舉了若干“內(nèi)幕信息知情人”的情形。《辦法》中則進一步豐富了“內(nèi)幕信息知情人”的類型，并細化了對“非法獲取內(nèi)幕信息的人”這類主體的認定標準。此外，還對盜用、利用他人名義實施內(nèi)幕交易者，認定為內(nèi)幕交易行為人，對于“利用他人名義”，則列舉了三種情形：直接或間接提供資金給他人購買證券，但所買證券之利益或損失，全部或部分歸屬本人；賣出他人名下證券，且能直接或間接地從賣出行為中獲利；對他人持有的證券具有管理、使用和處分的權益。

6，大樂透幾點開獎

每周一、三、六晚上21:10中國體育彩票超級大樂透是國家體育總局體彩中心為適應市場發(fā)展需要，豐富體育彩票市場結構，經(jīng)過慎重研究和廣泛的市場調(diào)研，于2007年5月28日推出的一種全新大盤彩票玩法。開獎時間為每周一、三、六晚上21:10。大樂透——“35選5加12選2”是國家體育總局體彩中心為適應市場發(fā)展需要，豐富體育彩票的市場結構，經(jīng)過慎重研究和廣泛的市場調(diào)研，于2007年5月28日向全國推出的一種全新大盤彩票玩法。自2019年第19019期（2月20日開獎）實施新的開獎規(guī)則，13個中獎條件不變，6個獎級增至9個獎級。開獎日期：每周一、三、六開獎開獎時間：晚上21:10發(fā)布渠道一、電視平臺CCTV-2財經(jīng)頻道21:10《經(jīng)濟信息聯(lián)播》時長30秒二、廣播平臺中央人民廣播電臺中國之聲播出時間：21:00 時長1分鐘三、網(wǎng)絡直播網(wǎng)站：人民網(wǎng)、中國體彩網(wǎng)、中國競彩網(wǎng)、新浪網(wǎng)、搜狐網(wǎng)、騰訊網(wǎng)、網(wǎng)易網(wǎng)、中國網(wǎng)手機客戶端：中國體育彩票APP、PP體育客戶端播出時間：20:30四、網(wǎng)絡平臺中國體彩網(wǎng) 發(fā)布時間：20:50五、報紙《中國體育報》《中國體彩報》六、各省（區(qū)、市）體彩中心指定媒體七、全國體育彩票銷售網(wǎng)點開獎流程中國體育彩票超級大樂透現(xiàn)場檢查18:30-19:00開獎現(xiàn)場工作人員安檢進場-安保設施查驗—錄制設備查驗-三方?jīng)Q策系統(tǒng)檢查中國體育彩票超級大樂透兩次試機19:20-19:55開獎現(xiàn)場19:20-19:30第一次試機- 19:50-19:55第二次試機兩次試機均由工作人員在公證員監(jiān)督下進行操作中國體育彩票超級大樂透數(shù)據(jù)封存20:00中心數(shù)據(jù)處：20:00截止銷售-匯總省市銷售數(shù)據(jù)-刻錄到一張不可改寫的光盤-上傳至完全獨立的驗證系統(tǒng)-公證人員封存數(shù)據(jù)及光盤以上所有操作均是在公證員的監(jiān)督下進行的，最終須將封存數(shù)據(jù)的光盤交由公證員簽字蓋章留存開獎現(xiàn)場：試機結束后取出試機球-公證員裝入正式搖獎球-檢查裝球是否正確-復核相關設備中國體育彩票超級大樂透銷量確認20:10-20:20中心數(shù)據(jù)處：打印銷售報表簽字蓋章-傳至開獎現(xiàn)場。開獎現(xiàn)場：接收銷售報表-公證員核對報表信息（包括時間、期號、狀態(tài)是否為結束銷售、銷售數(shù)據(jù)以及簽字印章是否完整）-進入待搖獎狀態(tài)中國體育彩票超級大樂透現(xiàn)場開獎20:28開獎現(xiàn)場主持人開場-啟動搖獎機-開始搖獎-宣讀開獎號碼-公證員致公證詞在開獎過程中，由三名工作人員通過各自的設備錄入搖出的開獎號碼，三方一致，開獎號碼方可發(fā)布成功中國體育彩票超級大樂透計獎驗獎現(xiàn)場搖獎結束后開獎現(xiàn)場：公證員及工作人員再次核對開獎號碼球-簽字確認-將開獎結果發(fā)送至中心數(shù)據(jù)處中心數(shù)據(jù)處：接收開獎結果-開始計獎-同步驗獎-對比結果-一致則計獎有效公證員全程監(jiān)督。須使用封存的數(shù)據(jù)，在完全獨立的驗證系統(tǒng)中同步驗獎中國體育彩票超級大樂透信息發(fā)布發(fā)布渠道：電視、網(wǎng)絡、廣播和報紙等發(fā)布內(nèi)容：游戲名稱，開獎日期或期號；當期銷售金額；當期開獎結果；獎池資金余額；兌獎期限。

7，請教資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)支持票據(jù)有什么不同

這個還請高手解答下，我也困惑

中金公司：資產(chǎn)支持票據(jù)≠資產(chǎn)證券化中金公司固定收益研究組分析員徐小慶張莉李一碩姬江帆許艷　　交易商協(xié)會近日公告資產(chǎn)支持票據(jù)指引且完成了首批發(fā)行，標志著資產(chǎn)支持票據(jù)(ABN)正式推出。嚴格意義上講，資產(chǎn)支持票據(jù)與過去的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的性質(zhì)是不同的，后者應該具備風險隔離的基本特征，在此前提下，發(fā)行人可以突破融資規(guī)模限制，甚至可能以高于主體的評級獲得更低的融資成本。而指引對于ABN 的交易結構中是否要進行嚴格的風險隔離安排并沒有做出非常具體的要求。第一批發(fā)行的ABN 并沒有明確設置風險隔離，性質(zhì)與設置應收賬款質(zhì)押的一般信用債更加接近，即對于基礎資產(chǎn)的現(xiàn)金流享有優(yōu)先受償權，并對發(fā)行人有追索權，因此債項評級一般會高于主體評級。但需要注意的是，設置了基礎資產(chǎn)現(xiàn)金流質(zhì)押的ABN 也不一定完全等同于應收賬款質(zhì)押的債券，一方面要明確發(fā)行人是否承擔連帶償還責任，另一方面ABN 的基礎資產(chǎn)比較多樣化，不僅限于應收賬款，現(xiàn)金流的可預測性和穩(wěn)定性可能弱于應收賬款，在質(zhì)押生效的程序上也可能更復雜一些，建議投資者對每支個券的實際的償債來源和投資者可追溯的權利范圍做更加細致的了解。第一批發(fā)行的ABN 都是私募產(chǎn)品，發(fā)行利率比同評級公募中票高80-120bp，我們認為利差補償體現(xiàn)的主要是流動性風險，而不是信用差異，這一特征與定向工具類似。由于ABN可以繞開凈資產(chǎn)40%的限制，且對主體發(fā)債資格的要求較低，所以發(fā)行人中城投類和房地產(chǎn)開發(fā)類會居多，但預計該市場的發(fā)展也將是一個漸進的過程，短期內(nèi)對現(xiàn)有普通信用債產(chǎn)品的沖擊不大。此外，ABN 的發(fā)行人將部分未來現(xiàn)金流出售或質(zhì)押給ABN 的債權人，可能導致發(fā)行人對原有一般公募債券償還能力的降低，進而對原有債券的信用資質(zhì)和定價可能造成負面影響，這一點需要引起公募債券投資者的關注。　　交易商協(xié)會近日公告資產(chǎn)支持票據(jù)指引且完成了首批發(fā)行，標志著資產(chǎn)支持票據(jù)(ABN)正式推出。8 月3 日，銀行間交易商協(xié)會在其網(wǎng)站公告了《銀行間債券市場非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》(“指引”)，即日起開始實行。8月6日，協(xié)會接受上海浦東路橋建設股份有限公司、南京公用控股(集團)有限公司、寧波城建投資控股有限公司三家企業(yè)的資產(chǎn)支持票據(jù)注冊，總注冊額度25 億元。8月8日，交易商協(xié)會網(wǎng)站公布這三家發(fā)行人共25 億資產(chǎn)支持票據(jù)的發(fā)行結果，標志著新產(chǎn)品資產(chǎn)支持票據(jù)(ABN)的正式推出。　　指引主要對ABN 以下要素進行了規(guī)范：　　(1) 發(fā)行人限于非金融企業(yè)，基礎資產(chǎn)需權屬明確，不得附帶抵押質(zhì)押等權利限制。根據(jù)指引規(guī)定，資產(chǎn)支持票據(jù)是指非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，由基礎資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款支持的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債務融資工具。基礎資產(chǎn)是指符合法律法規(guī)規(guī)定，權屬明確，能夠產(chǎn)生可預測現(xiàn)金流的財產(chǎn)、財產(chǎn)權利或財產(chǎn)和財產(chǎn)權利的組合。基礎資產(chǎn)不得附帶抵押、質(zhì)押等擔保負擔或其他權利限制。　　(2) 資產(chǎn)支持票據(jù)也采用注冊制，可選擇公募或私募方式在銀行間市場發(fā)行。指引規(guī)定，企業(yè)發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)應在交易商協(xié)會注冊，可選擇公開發(fā)行或非公開定向發(fā)行方式在銀行間市場發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)。　　(3) 指引要求必須披露的信息包括募集資金用途和基礎資產(chǎn)及現(xiàn)金流情況，公募票據(jù)要求雙評級，并在指定網(wǎng)站公告披露信息。除了必須披露募集資金用途外，企業(yè)發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)還應披露以下信息：(一)資產(chǎn)支持票據(jù)的交易結構和基礎資產(chǎn)情況；(二)相關機構出具的現(xiàn)金流評估預測報告；(三)現(xiàn)金流評估預測偏差可能導致的投資風險；(四)在資產(chǎn)支持票據(jù)存續(xù)期內(nèi)，定期披露基礎資產(chǎn)的運營報告。另外，公開發(fā)行的應當聘請兩家具有評級資質(zhì)的資信評級機構進行信用評級，并且鼓勵對資產(chǎn)支持票據(jù)采用投資者付費模式等多元化信用評級方式進行信用評級。而私募票據(jù)，指引中未作強制評級要求，相關信息披露可由買賣雙方在《定向發(fā)行協(xié)議》中自行約定。　　(4) 指引要求發(fā)行文件中至少約定四個方面的投資者保護機制，以應對可能發(fā)生的損害投資者利益的情況。企業(yè)應在資產(chǎn)支持票據(jù)發(fā)行文件中約定投資者保護機制，包括但不限于：(一)債項評級下降的應對措施；(二)基礎資產(chǎn)現(xiàn)金流惡化或其它可能影響投資者利益等情況的應對措施；(三)資產(chǎn)支持票據(jù)發(fā)生違約后的債權保障及清償安排；(四)發(fā)生基礎資產(chǎn)權屬爭議時的解決機制。　　嚴格意義上講，資產(chǎn)支持票據(jù)與過去的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的性質(zhì)是不同的，后者應該具備風險隔離的基本特征，在此前提下，發(fā)行人可以突破融資規(guī)模限制，甚至可能以高于主體的評級獲得更低的融資成本。資產(chǎn)證券化的實質(zhì)是將基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流包裝成易于出售的證券，其核心要素有兩個，一是有可預期的未來現(xiàn)金流，二是風險隔離。風險隔離有兩層含義：(1)資產(chǎn)的賣方對已出售資產(chǎn)沒有追索權，出現(xiàn)信用惡化或破產(chǎn)都不會對證券投資者造成影響；(2)當資產(chǎn)池出現(xiàn)損失時，證券投資者的追索權也只限于資產(chǎn)本身，而不能追溯至資產(chǎn)的賣方。證券化過程必須設計合理的風險隔離機制，才能確保證券化產(chǎn)品的風險與資產(chǎn)原始所有人的風險無關，而只與基礎資產(chǎn)本身相關，即保證資產(chǎn)的“真實出售”。在實現(xiàn)“真實出售”的前提下，發(fā)行人可以通過資產(chǎn)證券化實現(xiàn)表外融資，突破企業(yè)融資規(guī)模的限制。而且如果確實能夠提供現(xiàn)金流更加穩(wěn)定的基礎資產(chǎn)進行證券化，且該現(xiàn)金流不受發(fā)起人自身信用狀況的影響，該證券化產(chǎn)品有可能獲得比發(fā)起人本身更高的信用評級，從而有利于降低融資成本。　　而指引對于ABN 的交易結構中是否要進行嚴格的風險隔離安排并沒有做出非常具體的要求。根據(jù)指引第五條和第六條規(guī)定，“企業(yè)發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)應設置合理的交易結構，不得損害股東、債權人利益。”“企業(yè)發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)應制定切實可行的現(xiàn)金流歸集和管理措施，對基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流進行有效控制，對資產(chǎn)支持票據(jù)的還本付息提供有效支持。”但如何設置合理的交易結構、如何對基礎資產(chǎn)現(xiàn)金流進行有效控制并實現(xiàn)風險收益的雙向隔離，指引中并未進行明確要求。按照美國資產(chǎn)證券化的成熟經(jīng)驗，發(fā)起人一般要將其能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)出售給特殊目的載體(SPV)，然后由SPV 創(chuàng)立以該現(xiàn)金流為支持的證券產(chǎn)品，再出售給投資者。而SPV 的主要功能正是在于隔離資產(chǎn)出售人和被出售資產(chǎn)之間的權利關系。SPV 可以分為特殊目的公司(SPC)和特殊目的信托(SPC)兩種形式，在我國現(xiàn)有公司法和破產(chǎn)法等法律體制下，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風險隔離基本都是通過信托實現(xiàn)的。例如銀行的信貸資產(chǎn)證券化采取的就是這種形式，即將基礎資產(chǎn)設定為信托資產(chǎn)，轉(zhuǎn)移給受托人所有，再由受托人發(fā)行相關證券化產(chǎn)品。而指引中并未強制要求設立SPV，或?qū)ζ渌L險隔離形式進行明確要求。　　從媒體披露的第一批發(fā)行的ABN 基本情況看，并沒有明確設置風險隔離，性質(zhì)與設置應收賬款質(zhì)押的一般信用債更加接近，即對于基礎資產(chǎn)的現(xiàn)金流享有優(yōu)先受償權，并對發(fā)行人有追索權，因此債項評級一般會高于主體評級。由于指引并未對風險隔離作出特別要求，我們估計實際推出的ABN 采用或不采用SPV 等風險隔離措施都是有可能的。如果未作充分的風險隔離，那么當基礎資產(chǎn)現(xiàn)金流不足以償債時，發(fā)行人很可能需要承擔后續(xù)的償債責任。從財新網(wǎng)報道的第一批發(fā)行的ABN基本條款以及我們了解的情況來看，這些債券都沒有設置明確的風險隔離措施，而且發(fā)行人都承諾當基礎資產(chǎn)現(xiàn)金流不足時予以補償差額。另外，相關現(xiàn)金流需要匯入監(jiān)管行監(jiān)管的指定賬戶并設置質(zhì)押，使得投資者對于該現(xiàn)金流享有優(yōu)先受償權。　　從這樣的交易安排來看，投資者主要依賴的還是發(fā)行人的償債能力，同時通過質(zhì)押的方式享有對基礎資產(chǎn)的優(yōu)先受償權，也就是說，和之前曾經(jīng)發(fā)行過的應收賬款質(zhì)押的企業(yè)債是非常類似的，債項評級一般會高于發(fā)行人的主體評級。　　但需要注意的是，設置了基礎資產(chǎn)現(xiàn)金流質(zhì)押的ABN 也不一定完全等同于應收賬款質(zhì)押的債券，一方面要明確發(fā)行人是否承擔連帶償還責任，另一方面ABN 的基礎資產(chǎn)比較多樣化，不僅限于應收賬款，現(xiàn)金流的可預測性和穩(wěn)定性可能弱于應收賬款，在質(zhì)押生效的程序上也可能更復雜一些，建議投資者對每支個券的實際的償債來源和投資者可追溯的權利范圍做更加細致的了解。比如財新網(wǎng)披露寧波城建和南京公控ABN 的基礎資產(chǎn)分別是天然氣和自來水的收費權。這種收費權與以往多次發(fā)行過的應收賬款質(zhì)押不太一樣，沒有一個合同明確地說明未來現(xiàn)金流的金額，穩(wěn)定性和可預測性都要差一些，投資者需要充分加以考慮。根據(jù)物權法第223 條，可以出質(zhì)的權利類別中明確包含應收賬款，但收費權沒有明確指明，應屬于“法律、行政法規(guī)規(guī)定可以出質(zhì)的其他財產(chǎn)權利”，其質(zhì)押可能需要參照其他相關法規(guī)。而且根據(jù)第224 條，對于這類沒有權利憑證的權利，“質(zhì)權自有關部門辦理出質(zhì)登記時設立。”不同的收費權有可能需要到不同的主管部門辦理登記，程序有可能會比一般的應收賬款質(zhì)押復雜一些。對于之前未出現(xiàn)過的質(zhì)物，建議投資者多關注一下發(fā)行文件對于質(zhì)權生效條件和法律效力的說明。　　第一批發(fā)行的ABN 都是私募產(chǎn)品，發(fā)行利率比同評級公募中票高80-120bp，我們認為利差補償體現(xiàn)的主要是流動性風險，而不是信用差異，這一特征與定向工具類似。根據(jù)交易商協(xié)會網(wǎng)站的披露，第一批發(fā)行的ABN 發(fā)行結果如表1 所示。可以看出盡管相關債券都做了基礎資產(chǎn)的現(xiàn)金流質(zhì)押，但發(fā)行利率都明顯高于主體評級甚至債項評級相同的公募中票，幅度大約在80-120bp。浦路橋主體評級AA，發(fā)行利率比AA 級中票高30-40bp，溢價幅度要明顯小一些，但據(jù)道瓊斯披露該ABN 獲得了AA+的債項評級，如果與AA+級中票相比，發(fā)行利率則高出了75bp。第一批發(fā)行的三支ABN 都是私募品種，初始投資人都不到5 家機構，未來交易流通雖然不限于初始投資人，但也只能在指定的定向投資人之間進行。而且為了保證債券的私募性質(zhì)，定向投資人不可能超過200 個，這個流動性特征與定向工具非常類似。我們估計定價高出的部分主要補償?shù)氖橇鲃有燥L險和復雜交易的結構風險，而不是信用風險。從定向工具的定價來看，也比公募中票要高很多，AAA 級的一般至少要高40bp 以上，AA+級和AA 級就要高更多，而且個券差異很大。表1: 第一批ABN 發(fā)行結果　　由于ABN 可以繞開凈資產(chǎn)40%的限制，且對主體發(fā)債資格的要求較低，所以發(fā)行人中城投類和房地產(chǎn)開發(fā)類會居多，但預計該市場的發(fā)展也將是一個漸進的過程，短期內(nèi)對現(xiàn)有普通信用債產(chǎn)品的沖擊不大。由于ABN 是以基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償債支持的債券，不管實際交易結構上是否實現(xiàn)了“真實出售”，多少具有一定表外融資的特征，因此很可能不計入凈資產(chǎn)40%的限額。特別是有一些企業(yè)因為資質(zhì)或者行業(yè)性質(zhì)的問題，原來可能難以獲得一般債券的發(fā)行資格，而發(fā)行ABN 對于主體的要求較少，將成為這些企業(yè)未來新的融資渠道。比如第一批發(fā)行的三個企業(yè)中，寧波城建和南京公控都是城投企業(yè)，財新網(wǎng)新聞中提及也在準備發(fā)行的天津市房地產(chǎn)信托集團有限公司的主營業(yè)務涉及房地產(chǎn)開發(fā)。這兩類企業(yè)目前在貸款和債券融資渠道方面都存在一定的障礙，所以ABN 的推出會對現(xiàn)有的信用債市場尤其是城投和房地產(chǎn)兩大類產(chǎn)品產(chǎn)生一定的供給沖擊。不過由于證券化產(chǎn)品結構比一般債券還是要復雜一些，而且不完全標準化，靈活性較強，市場發(fā)展初期需求群體會相對有限。例如定向工具推出后也經(jīng)過了近半年的時間，發(fā)行量才有了比較明顯的提高。　　此外，ABN 的發(fā)行人將部分未來現(xiàn)金流出售或質(zhì)押給ABN 的債權人，可能導致發(fā)行人對原有一般公募債券償還能力的降低，進而對原有債券的信用資質(zhì)和定價可能造成負面影響，這一點需要引起公募債券投資者的關注。第一批ABN 的三個發(fā)行人都是發(fā)行過一般公募債券的，本次都是將其未來的部分收費權或應收賬款作為基礎資產(chǎn)發(fā)行ABN，而且據(jù)我們了解都將對該現(xiàn)金流設置質(zhì)押。如果ABN 的投資者對于相關現(xiàn)金流的優(yōu)先受償權是成立的，那么發(fā)行人理論上無法再動用這些現(xiàn)金流去償付其他債務，包括其之前發(fā)行的公募債券，而公募債券的投資者在之前投資該企業(yè)發(fā)行的公募債券時，對于未來其部分現(xiàn)金流可能被質(zhì)押并不知情，甚至在ABN 私募發(fā)行后也可能無法獲得及時的信息披露。如果該現(xiàn)金流資產(chǎn)是發(fā)行人未來能夠產(chǎn)生全部現(xiàn)金流的重要組成部分，相關資產(chǎn)的出售或質(zhì)押就可能會對發(fā)行人的償還其他債務的能力產(chǎn)生顯著影響，在這種情況下原有債券的信用資質(zhì)和定價都可能受到負面影響。

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