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1，327國債事件的概述
2，327國債事件

1，327國債事件的概述

90年代中期，國家開放了國債期貨交易試點，采用國際慣例，實行保證金制度，雖然大大的高出了1%的國際標準，但2.5%的保證金制度仍然把可交易量擴大到了40倍，有效的提高了國債期貨產品的流動性。由于期貨價格主要取決于相應現貨價格預期。因此，影響現貨價格的因素也就成了期貨市場的炒作題材。影響1992年三年期國債現券價格的主要因素有：基礎價格：92（3）現券的票面利率為9.5%，如果不計保值和貼息，到期本息之和為128.50元。保值貼補率：92（3）現券從1993年7月11日起實行保值，因而，其中1995年7月份到期兌付時的保值貼補率的高低，影響著92（3）現券的實際價值。貼息問題：1993年7月1日，人民幣三年期儲蓄存款利率上調至12.24%，這與92（3）現券的票面利率拉出了2.74個百分點的利差，而1994年7月10日財政部發布的公告僅僅規定了92（3）等國債品種將與居民儲蓄存款一樣享受保值貼補，并未說明92（3）現券是否將隨著儲蓄利率的提高進行同步調整。因此，92（3）現券是否加息成為市場一大懸念，直接影響92（3）現券的到期價值。 1995年新券流通量的多寡也直接影響到92（3）期券的炒作，由于上海證交所采用混合交收的制度，如果新券流通量大，且能成為混合交收的基礎券種，那么，空方將有更多的選擇余地，市場將有利于空方，如果相反，則對多方有利。這些價格的不確定因素，為92（3）國債期貨的炒作提供了空間。

1.原因有 1、現券市場不發達、券種及期限結構不合理 2、當時國債期貨不是典型意義的國債期貨 3、缺乏統一的法規與監管體系 4、在管理上存在用現貨機制管理期貨的誤區根本原因在于當時市場條件的不成熟及對金融期貨缺乏統一的監管與相應的風險控制經驗。 2.政府對國債進行一定的保值貼補是將利率與指標掛鉤，國外也有過貼補的先例，但當時政府調息大大出乎了所有人的意料“最意外的是當時上交所總經理尉文淵，他做夢都沒有想到中國國債貼息會如此方式，美聯儲調息時都是0.25％地調，咱們一下子竟然就是5個百分點。”“保值貼補率”提高到12.98%。這必然與利率市場化相違背，也顯示出當時國內市場的不健全。 3.啟示;其一，缺少必要市場條件的金融期貨品種本身就蘊藏著巨大的風險。這主要是指國債期貨賴以存在的利率機制市場化并沒有形成，金融現貨市場亦不夠完善。其二，政策風險和信息披露制度不完善是期貨市場的重要風險源。其三，健全和完善交易所管理制度，方可防范期貨市場層出不窮的風險。其四，現代期貨交易的風險控制要求計算機系統提供必要的技術保障。事件發生之后，政府監管部門、各交易所均健全了交易保證金控制制度、漲跌停板制度等規章制度，并建立了諸如持倉限量制度、大戶申報制度、浮動盈利禁開新倉等的交易風險控制制度。

327國債事件的概述

2，327國債事件

如果沒有327國債事件就不會有今天的指數期貨的發展，以參考如下網上摘錄：網易財經訊 2010年1月，中國證券業教父級人物闞治東做客網易財經會客廳。在網易財經與闞治東兩個小時的對話中，闞治東暢談了他二十年的股市人生：他和中國證券業第一代參與者的辛酸探索與激情冒險，與同樣教父級人物管金生、尉文淵等人的競爭、友情歲月。他還對中國證券市場的發展現狀表達自己的看法，他認為中國的股市更適合散戶來運作，特別是創業板和中小板。闞治東現在從事創投工作，先后成立奧銳萬嘉、東方匯富等創投基金，在節目中他告訴網易財經，他從事創投事業的第一筆本金來自好友尉文淵（上海證券交易所第一任總經理），闞治東透露現在他所管理的基金所投資的10多個項目基本都具備了上市資格。以下為分段視頻文字實錄網易財經：近期國務院批準了融資融券的試點以及股指期貨的三個月準備期，您覺得這些金融工具的引入，會給股市造成什么樣的影響？現在有積極的看法，也有消極的觀點，您怎么看待這個影響？闞治東：這次國務院原則性批準證監會的融資融券、股指期貨的推出，這個實際不是一件新聞，早就在做準備，做了很長時間，做了很多年了，現在總算有一個結果了。這件事對證券市場本身是一件好事，融資融券是可以讓我們的資金，本身我們的資金就有一定放大效應的角度在運作，這個本身肯定是一件好事。股指期貨我們說不要做單邊式的，過去說單邊式，在中國的資本市場只能做單邊式，真的股市漲了，大家都掙了，可是跌了就沒法兒做，實際上如果真正推出股指期貨，無論是漲還是跌我們都有空間。當然，這是今天我們從政策角度，原則性的角度考慮來這個問題是這樣的，但是作為目前的現貨市場到底是怎么樣的呢？我相信這里面應該有值得我們進行深入研究的，因為我們知道股指期貨畢竟是能做空，能做多，對整個今天的現貨市場，它必然是一個“雙刃劍”會造成我們市場中一段時間是拼命往上漲，也有一段時間里面可能是不斷的往下跑，必然會是這樣的，未來一旦推出，市場的起伏波動，就會比今天更加頻繁，這是必然的。網易財經：也有人擔心，說股指期貨推出之后，會不會重現之前“327國債事件”的情況，因為大的滬深300指數的權重股里面仍然是由幾大部門、機構掌握著控股權，會不會將來有一天重演這樣一個歷史？闞治東：會出現一些問題也是正常的，但是如果我們今天整個設計的好，因為畢竟也設計了這么長時間了，應該不會出現“327”那樣的事情，“327”當年設計的時候，也不應該發生的，因為“327”我們當年做國債期貨的時候，萬國、我以及湯仁榮、海通證券，我記得每家大概持倉口數是四、五十萬口，也就是以最大的持倉量，就是四十萬，或者五十萬口，你不能超過這個數字的。如果當年我們電腦系統進行設計的時候，就設計了一個程序，超過四十萬、五十萬，也就是超過你的設計限額的時候，你就打不進去，那問題就不會出現了，對不對？另外，當年還有一個“保證金”制度，你交了多少保證金，保證你可以放大40倍，如果你保證金用完了，必須補充保證金，才能繼續委托指定人進去，如果我們的電腦也把這些指令設計好，也是不應該發生問題的。網易財經：主要您覺得還是制度設計方面的問題？闞治東：當年在系統設計上，還是有缺陷，今天我相信我們的系統會設計得很完善，而且畢竟我們也準備了這么長時間了，所以這樣的問題應該不會發生，但是必然還會發生其他的問題，小問題，這是必然的，每次有新業務推出都會帶來一些新問題。

327國債事件